中郵證券有限責任公司盛麗華,龍永茂近期對益豐藥房（603939）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1利潤增長亮眼，精細化運營優(yōu)勢凸顯》，給予益豐藥房（603939）買入評級。
l Q1實現(xiàn)利潤快增，精細化運營優(yōu)勢凸顯
公司發(fā)布2025年報及2026年一季報：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入244.33億元(+1.54%)，歸母凈利潤16.78億元(+9.81%)，扣非凈利潤16.12億元(+7.65%)，經營現(xiàn)金流凈額33.58億元(-20.44%)。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.85億元(+1.26%)，歸母凈利潤5億元(+11.14%)，扣非凈利潤4.93億元(+12.57%)，經營現(xiàn)金流凈額10.56億元(-5.21%)。
分季度來看，2025Q1、Q2、Q3、Q4營業(yè)收入分別為60.09億元(+0.64%)、57.13億元(-1.36%)、55.64億元(+1.97%)、71.47億元(+4.44%)，歸母凈利潤分別為4.49億元(+10.51%)、4.31億元(+10.13%)、3.45億元(+10.14%)、4.54億元(+8.58%)，扣非凈利潤分別為4.38億元(+9.65%)、4.19億元(+8.49%)、3.31億元(+8.08%)、4.24億元(+4.54%)。
從盈利能力來看，公司盈利能力穩(wěn)步提升。2025年毛利率為39.36%(-0.76pct)，歸母凈利率為6.87%(+0.52pct)，扣非凈利率為6.60%(+0.37pct)。2026Q1毛利率為40.04%(+0.40pct)，歸母凈利率為8.21%(+0.73pct)，扣非凈利率為8.10%(+0.81pct)。
費率方面，整體費用率下降，降本增效成效凸顯。2025年銷售費用率為23.96%(-1.72pct)，管理費用率為4.86%(+0.36pct)，研發(fā)費用率為0.11%(-0.03pct)，財務費用率為0.58%(-0.14pct)。2026Q1銷售費用率為22.49%(-1.04pct)，管理費用率為5.10%(+0.46pct)，研發(fā)費用率為0.10%(-0.02pct)，財務費用率為0.46%(-0.23pct)。
l加盟及分銷業(yè)務成長較快，全品類均實現(xiàn)增長
分行業(yè)來看，2025年零售業(yè)務營收213.06億元(+0.56%)，加盟及分銷業(yè)務營收24.27億元(+15.18%)，2026Q1零售業(yè)務收入52.08億元(-1.06%)，加盟及分銷收入6.62億元(+15.43%)。
分產品來看，2025年中西成藥收入183.50億元(+1.69%)，中藥收入23.30億元(+0.71%)，非藥品收入30.54億元(+3.96%)。2026Q1中西成藥收入46.10億元(+1.73%)，中藥收入5.31億元(-13.05%)，非藥品收入7.28億元(+4.93%)。
l堅持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴張”戰(zhàn)略，積極優(yōu)化門店網絡
從門店擴張來看，公司根據市場環(huán)境變化，在深耕中南華東華北市場，堅持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴張”發(fā)展戰(zhàn)略的同時，及時調整拓展策略，通過“新開+并購+加盟”一城一策的門店拓展模式，截至2025年末，公司門店總數14,831家(含加盟店4,313家)，凈增門店147家(新增門店694家，其中，自建193家，加盟501家，關閉門店547家)。截至2026Q1，公司門店總數14,943家(含加盟店4,427家)，凈增門店112家(新增門店142家，其中，自建28家，加盟114家，關閉門店30家)。
l線上線下積極承接處方外流
線下領域，截至2025年底公司擁有院邊店(二甲及以上醫(yī)院（884301）直線距離100米范圍內)688家，DTP專業(yè)藥房316家，其中開通雙通道醫(yī)保門店251家，與近200家專業(yè)處方藥供應商建立了深度合作伙伴關系。線上領域公司對接省市級醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉平臺10余家，直接或者間接對接醫(yī)院（884301）近200家(含互聯(lián)網醫(yī)院（884301）95家)，同時，公司自建診所145家(含中醫(yī)館10家)，自建互聯(lián)網醫(yī)院（884301）10余家(含在建)。
l盈利預測及投資建議
預計2026-2028年營業(yè)收入分別為268.99、297.36、328.97億元，歸母凈利潤分別為19.37、22.38、25.90億元，當前股價對應PE分別為15、13、11倍，維持“買入”評級。
l風險提示：
并購整合不及預期風險，門店經營不及預期風險，門診統(tǒng)籌政策落地不及預期風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為35.71。
